发布日期：2025-01-08 09:17    点击次数：179

跨年前后A股出现一样，但10月以来的筹码风险也得以开释。后续虽有特朗普接事和长假效应等扰动，但流动性充裕仍偏有意，若股指络续下落关注加仓契机，咱们冷漠短期关注优质徒然股、中期仍喜爱AI等科技主题，高股息等标的则以阶段性契机为主。转债方面，咱们三周前转为偏中性不雅点，咫尺络续保执，但如果股市络续一样，尤其在春节后，择机提高转债仓位。短期关注两个小扰动：1）年报预表露，提防个别转债正股天资弱化致使带来信用冲击；2）春节前往复窗口短、操作难度大，部分投资者不摒除趁反弹小幅减仓上门服务，尤其是搭理等机构对转债ETF的申赎扰动。

股市研判：络续一样关注加仓契机，春节前络续以局部往复为主

股市在跨年前后出现一样，主要源于部分主题拥堵度趋高、东谈主民币汇率回落及信息扰动等短期而非弥远因素。1月扰动较多不错意想，后续还有特朗普就任和春节长假效应，但流动性充裕络续偏有意、战略博弈仍有空间，尤其是当下与曩昔几次大的下落莫得显着的共同点和可复制性，近期相兼并定进程上开释了10月以来的筹码风险，不需要过度担忧。因此，在操作上咱们合计短期需要恭候，但络续下落反而是契机，应勇猛加仓；局部则以拥堵度为中枢作念主题轮动。具体方朝上，咱们短期看好优质徒然股的小幅反弹，中期络续看好AI等科技主题，对高股息和新能源标的则以阶段性契机为主。

确立关注：游戏+徒然电子等AI行使端，徒然关注受益于战略刺激的品种

具体板块方面咱们保举：1、科技层面，咱们络续保举游戏+徒然电子等AI行使端。1）AI产业链仍是中枢主题，但2025年要点可能是游戏等AI行使端。主淌若功绩逻辑+情愫徒然；2）半导体材料以及部分国产替代开荒等；3）AIPC和智能装载为代表的徒然电子；4）无东谈主机、低空经济以及机器东谈主等络续受益于战略；2、徒然层面，主淌若寻找有望受益于战略刺激的品种。兼具高股息的家电股、失业食物、医疗IT、宠物经济等；3、制造业层面，主淌若布局有供求改善的板块。关注：1）海洋工程及装备等，受益于国际老本开支提高+船舶需求上行的大周期；2）航空股，受益于油价下落等成本逻辑。

转债专题：转债日期效应带来的操作指令

转债指数日期效应较为显着，7月上升概率显着较高。但2024年转债商场日期效应有所失效，7月、9月发达与往年有较大互异。是以更应关注日期效应背后的逻辑以及结构性契机：1、转债日期效应的背后仍是正股日期效应，比喻2月是是数据真空期类似资金面宽松；2、转债供求节拍等有一定影响，但不是中枢因素；3、作风上，小盘品种2、3月相对占优，高YTM品种提防5、6月经用问题。向后看，2024年日期效应有所缺席，但咱们合计2025年2、3月中小作风或还有一定发达。主淌若数据真空期+宽松流动性等背后逻辑莫得改变，且中小品种短期性价比也相对占优。

转债冷漠：络续保执偏中性不雅点，择券聚焦科技主题

近日转债估值小幅缩小，与股市风险偏好回落、部分机构小幅减仓转债关系，但转债举座性价比仍尚可，咱们短期络续保执偏中性不雅点。但如果股市络续一样则可择机提高转债仓位。后续关注两个小风险点：1）年报预表露，提防个别转债正股天资弱化致使带来信用冲击；2）春节前往复窗口短、机构操作难度大，部分投资者或趁反弹小幅减仓、博弈末节拍，尤其是搭理等机构申赎扰动。操作方面冷漠：1、络续对偏债及大盘品种保执中低配、对均衡偏股型及中小主题品种保执中高配，但要预防功绩避雷；2、络续聚焦科技、徒然等主题品种，但要预防转债自身安全垫和发达空间，提防赎回风险。

风险指示：正股走势；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。

01上周商场复盘与念念考

股市转头：

1、指数层面：三大指数集体下落，上周上证指数下落5.55%，创业板指下落8.57%，深成指下落7.16%。

2、成交量：商场日均成交额为13347亿元。

3、商场干线：周一，三大指数集体上升，沪指涨0.21%，深成指涨0.10%，创业板指涨0.06%，算力租借、煤炭开采加工、银行、保障板块涨幅居前，农业、旅游及栈房、乳业板块跌幅居前；周二，2024年终末一个往复日三大指数集体收跌，沪指跌1.63%，年内累涨12.67%，深成指跌2.4%，年内累涨9.34%，创业板指跌2.93%，年内累涨13.23%，燃气、白酒、煤炭、旅游栈房、食物加工板块涨幅居前，铜缆高速考虑、芯片、证券、CPO、AI行使见解股跌幅居前；周四，三大指数集体收跌，沪指跌2.66%，深成指跌3.14%，创业板指跌3.79%，零卖、食物、旅游栈房等大徒然板块涨幅居前，保障、证券、半导体、军工、AI行使板块跌幅居前；周五，三大指数集体收跌，沪指跌1.57%，深成指跌1.89%，创业板指跌2.16%，大徒然、AI行使、数据要素、算力、机器东谈主板块跌幅居前，贵金属板块涨幅居前。

4、板块方面：中信一级板块方面，煤炭指数、石油石化指数、银行指数发达相对较好。见解板块上，免税店、可燃冰见解发达相对较好。作风方面，上周大盘指数（-5.03%）强于小盘指数（-8.50%），上证50（-4.24%）强于创业板指（-8.57%）。

转债转头：

1、指数发达：中证转债指数下落1.70%（岁首以来-1.06%）。

2、转债成交量：上盘活债日均成交量501亿元。

3、转债估值：上盘活债估值显着一样，隐含波动率由26.4%下行至25.0%。

4、新券发达：上周无上市，无刊行。

5、条件博弈：上周，起步公告赎回；恒逸、友发公告回售；铭利公告下修；本钢、华海等公告不下修。

02股市瞻望

诚然跨年后表面上会有部分资金回补仓位，但计议到1月往复窗口短、特朗普上任和春节效应等扰动，咱们合计指数性契机不大，仅仅在关节点位隔邻有所支执，咱们的冷漠是络续聚焦结构性契机和主题往复。

跨年前后A股出现一定幅度的一样，咱们合计背后主要有三个逻辑：

一是，商场自己有“偏贵”的迹象，体咫尺三个方面：10月以来累计涨幅还是不低、指数斗争颤动上沿（比喻上证3400一带）、有价值的个股及主题多量已拥堵。此外，蓝筹大盘作风对中小盘还有一定进程的“抽血”；

二是，战略真空期枯竭有份量的“好讯息”，但同期又有商场信息扰动，且偏利空要素较高。比较之下，国债收益率络续回落，反馈了商场对经济预期仍相对严慎；

三是上门服务，资金面协力仍偏弱。原因：1）1月往复窗口短，导致完毕者比加仓者多；2）特朗普上任在即，商场操心1月20日隔邻出现国际扰动；3）东谈主民币汇率走弱制约外部资金回流。

但咱们合计，与频年来几次较大幅度的一样比较，咫尺股市风险都更健康、可控：

1、2022岁首，下落原因是好意思联储转入加息周期+国内货币战略“平时化”，导致流动性预期转弱。那时股指尚在高位，很快就出现机构抱团理会、中小盘股票踩踏等神志。而咫尺股市所处的大环境是好意思联储降息、国内流动性仍很充裕，公募重仓筹码已大幅出清；

2、2023年下半年，下落原因主淌若国内经济缔造不足商场预期+外资执续流出。而进程旧年9.24和12.9两次会议定调后，咫尺战略加码预期更强、本年的基本面加快缔造的可能性也更高，且北向/外资对A股的影响也已大大镌汰；

3、2024岁首则是小微盘股累计涨幅和拥堵度都达到极致后，雪球都集敲入+量化DMA爆仓形成了流动性挤兑。而进程监管层对期间化往复进一步规范，咫尺该风险也不大；

4、2024年中，则是新国九条发布类似退市力度加大，再加上7-8月自己处于功绩期，导致往复减量。其中，跌幅最大的主淌若低景气、弱花式类的中小公司。而进程10.8之后的反弹，商场活跃度早已远超旧年9月之前。

从更高的角度来看，近期主要商场正在冉冉同步，底层仍反馈的是“内需仍偏弱+外部不细则性+络续博弈战略”的宏不雅逻辑。联接更多的财富发达交叉考据则更容易贯通：1、港股指数仅下落1.60%，意味着并莫得出现表里共振的风险，更多是A股自身风险的开释，这也与短期非机构资金活跃度较高关系；2、国债发达络续强势，反馈了对流动性宽松的期待仍很高；3、商品指数及周期股发达疲弱，反馈的仍是总需求不足；4、东谈主民币汇率汇率回落，反馈的是国际对国内基本面缔造的预期仍有待提高，以及外部扰动仍较高（因此好意思元更强）。

往后看，这种底层逻辑会不会改变？忖度短期还难以出现根人道变化，因此咱们更冷漠从结构上寻找订价印迹，算作短期的往复指令：

第一，短期大环境虽难有变化，但比较曩昔几年，咫尺也莫得大的风险点，反而流动性环境是细则的充裕。这意味着，追涨胜率不高但下落通常是契机；

第二，流动性充裕意味着要络续围绕主题往复。但在这种环境下，正负反馈通常也都更剧烈，对应商场波动很大，对仓位和操作心态要求很高。警告是，股指的颤动区间高下沿和个股的拥堵度都是较为有用的不雅察规划；

第三，优质的徒然股可能存在小幅反弹的条件，比如医药、食物饮料龙头。意义：1、周边春节，餐饮、出行、文娱等举止有望增多；2、徒然层面的刺激战略近期更为明晰，比喻增大徒然券披发、提高部分东谈主群收入等；3、板块属性（偏正经）、容量和补涨空间都不差；

第四，科技如故中弥远共鸣，“小巨东谈主”企业、国产替代都是战略扶执的要点，对应AI、半导体、机器东谈主、低空经济、游戏等优质公司，可在一样中勇猛加仓；

第五，有些板块可能主要以阶段性契机为主，中枢逻辑最遑急。比如高股息等类债品种主淌若保障等长线资金果真立逻辑，需要凭据往复拥堵度和纯债走势判断买卖点，再比如光伏等新能源主淌若供求改善+窘境回转逻辑，需要关注龙头公司老本动作和板块景气度变化。

策略方面，近期股市一样更多是开释筹码风险，若络续下落则是契机，春节前络续以局部往复为主，要点仍是AI等科技主题。股市在跨年前后出现显着一样，主要源于部分主题拥堵度趋高、东谈主民币汇率回落以及信息扰动等短期因素而非弥远。1月扰动较多不错意想，后续还有特朗普风雅就任和春节长假效应，但流动性充裕络续偏有意、战略博弈仍有空间，尤其是当下与曩昔几次大的下落莫得显着的共同点和可复制性，近期相兼并定进程上开释了10月以来的筹码风险，不需要过度解读。因此，在操作上咱们合计络续下落反而是契机，应勇猛加仓；局部则以拥堵度为中枢作念主题轮动。具体方朝上，咱们短期看好优质徒然股的小幅反弹，中期络续看好AI等科技主题，对高股息和新能源标的则以阶段性契机为主。

具体板块方面，咱们保举如下：

1、科技层面，咱们络续保举游戏+徒然电子等AI行使端。

1）AI产业链仍是中枢主题，但2025年要点可能是游戏等AI行使端。一方面，游戏有功绩逻辑（增多版号à盈利上修），另一方面，又是典型的情愫徒然；

2）半导体材料以及部分国产替代开荒等；

3）AIPC和智能装载为代表的徒然电子；

4）无东谈主机、低空经济以及机器东谈主等络续受益于战略；

2、徒然层面，主淌若寻找有望受益于战略刺激的品种。

1）兼具高股息或高ROE的家电股；

2）失业食物、快速食物供应链；

3）受益于交易医保的医疗IT、医疗供应链和改动药龙头；

4）宠物经济；

3、制造业层面，主淌若布局有供求改善的板块。关注：

1）海洋工程及装备等，受益于国际老本开支提高+船舶需求上行的大周期；

2）航空股，受益于油价下落等成本逻辑。

03转债瞻望

上周咱们提到“现时转债举座性价较12月之前有显着弱化”，咱们对转债的不雅点也已在12月12日周报中转向中性。近期商场有所一样，一定进程印证了咱们的判断。天然股市作风契合、转债估值还不贵再加上契机成本仍较低环境下，中期转债濒临环境并不差，投资者更关爱后续指数节拍以及结构契机。本周咱们从转债日期效应开赴，尝试探究后续转债阶段性契机及作风发达。

转债指数日期效应较为显着：

1、上升概率较高的月份2月、7月、11月；

2、下落概率较高的月份5月、9月；

3、等权指数与加权指数2月、3月发达存一定互异，背后主淌若数据真空期类似资金利好环境下，中小盘个券频繁有更好发达。

但2024年转债商场日期效应有一定失效，7月、9月发达与往年有较大互异：

1、7月转债商场主要演绎的是信用冲击+流动性冲击；

2、9月主淌若战略超预期，股市、转债商场大幅反弹；

是以，更应关注日期效应背后的基本面、资金等逻辑以及部分结构性契机：

第一、转债日期效应的中枢仍是正股日期效应。转债中枢的影响因素仍是正股，不同月份看：1、2月主淌若是数据真空期类似资金面宽松，商场风险偏好提高，中小盘个券占优，对应至转债则是等权指数显着跑赢加权指数；2、7月、11月则是正股日期效应发达较好的月份，背后主淌若股市7月资金面转好、中报预报以及11月跨年行情、中央经济使命会议预期等；3、而5月发达较差的原因主淌若年报、一季报等落地后的功绩预期压力，转债还有年报审计、评级一样等压力。

第二、转债供求节拍、条件、资金面等有一定影响，但不是中枢因素。转债层面因素很难平直影响标的/胜率，但一定进程影响收益率。正股层面，7月、11月收益率差距不大，但转债收益率有显着互异。主淌若7月下修条件多量偏多，7月转债供给量也显着少于11月，这部分因素一定进程影响了转债估值。

第三、作风层面，小盘品种2、3月相对占优。

1、价钱因子永诀度相对不高，廉价品种胜率跨越70%月份主要有7月、11月，但与中价品种胜率并莫得显着互异。

2、范围因子永诀度相对较高。大盘品种12月、1月相对占优，小盘品种2、3月占优，背后更多是功绩真空期，小盘正股发达相对更好。

3、高YTM品种提防5、6月经用问题，股性品种12月、1月弹性更强。

向后看，投资者可能更关爱的是2024年日期效应缺席的环境下，2025年2、3月中小作风还会有一定发达吗？咱们合计能够率会。

一方面，数据真空期+宽松流动性等背后逻辑莫得改变。24年7、9月日期效应的短期失效更多是股市背后战略、流动性等变化。但2月日期效应背后逻辑主淌若数据真空期、宽松流动性以及功绩预报出清。短期来看，这部分逻辑仍有一定支执，咱们合计中小品种能够率仍能有相对收益。

另一方面，转债中小品种短期性价比也相对占优。短期视角下，大盘品种受益于债市资金流入，估值缔造较快。2025年来看转借主动基金边缘利好环境下，中小品种可能有部分增量资金流入，估值仍有较强的朝上缔造能源。

策略方面，转债举座络续保执偏中性不雅点、聚焦科技主题相干个券契机，提防功绩预表露和转债ETF申赎扰动等小风险点。股市岁首一样的中枢原因主淌若筹码问题和外部扰动，但安妥主题往复的大环境莫得改变，与转债正股的作风契合度仍很高。近日转债估值小幅缩小，与股市预风险偏好落、部分机构小幅减仓转债关系，转债财富举座性价比仍尚可，咱们短期络续保执偏中性不雅点，但如果股市络续一样则可择机提高转债仓位。

后续需要关注两个小风险点：1）年报预表露行将开动，提防个别转债正股天资弱化致使带来信用冲击；2）春节前往复窗口短、机构操作难度大，部分投资者或趁反弹小幅减仓、博弈末节拍，尤其是搭理等机构对转债ETF申赎可能对商场带来扰动。操作方面，咱们仍冷漠：1、络续对偏债及大盘品种保执中低配、对均衡偏股型及中小主题品种保执中高配，但要预防功绩避雷；2、络续聚焦科技、徒然等主题品种，但要预防转债自身安全垫和发达空间，提防赎回风险。

风险指示：

1）正股走势。

2）债基赎回带来流动性冲击。

3）个券退市或信用风险。弱天资正股有可能激发转债退市和相干信用风险传导。

研报：《再看转债的日期效应》2025年1月5日

张继强S0570518110002|SCFAMB145商榷员

殷超S0570521010002商榷员

方翔宇S0570122070155商榷员上门服务

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